2011年通信行业运行情况回顾。从年初至今，通信运营行业和通信设备板块分别大幅跑赢和跑输大市。各项指标显示，在3G 业务的带动下，电信行业景气度在08 年金融危机之后保持持续回升态势。

3G 用户面临爆发式增长。今年以来，中国联通等运营商推出千元智能机套餐，较低的购机费和套餐费用拉低了3G 用户入门门槛，使得国内3G 用户渗透率节节上升，在今年9 月份上升至10%以上，而国外的经验表明，3G 渗透率上升到10%以后，将迎来3G 用户数的大幅增长。

用户增长带动运营商业绩增长，做智能化管道成为趋势。用户习惯正在从此前的语音短信应用迅速转变至移动互联网应用，带动移动数据使用的大幅提升，传统的语音和短信业务被挤压，为此运营商正在加强流量精细化管控，力争成为智能化管道。运营商在度过了大规模资本支出和手机补贴的3G 初期阶段之后，虽然资费下调仍是趋势，但高ARPU 值的3G 业务占比提高，提升了运营商整体盈利能力。我们看好运营商3G业绩表现，给予行业“看好”评级，建议重点关注中国联通(600050).

运营商投资向宽带投资倾斜，无线设备投资增速回落。国内3G 的大规模投资已经告一段落，现阶段通信行业投资的驱动因素将主要集中于3G 网络带来的扩容需求和国家宽带政策带来的宽带建设需求。前者无力支撑无线设备的增长，后者将成为运营商资本支出的重心，其中FTTX将成为宽带建设的主要模式，主要利好系统设备、光纤光缆和配套设备厂商，给予行业整体“看好”评级，建议重点关注其中的系统设备和配套设备行业厂商，包括烽火通信(600498)、中兴通讯(000063).

智能机产业链快速发展，投资机会值得期待。以iphone、Android 系统手机为代表的智能手机渗透率快速增长，带动手机整体出货量大幅增长。国内市场千元智能手机销量剧增，国产品牌如中兴、华为、酷派、联想的千元智能机型的市场地位迅速提升。我们建议重点关注中兴通讯(000063)在智能手机领域的表现。另外还重点推荐主要为中兴、华为、联想等本土厂商从事手机代工的卓翼科技(002369).

风险提示：发改委针对运营商反垄断调查、运营商ARPU 值大幅下滑、手机补贴过度、国家宽带策略不达预期、电信资本支出不达预期、海外市场低迷等。